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新宙邦(300037)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收96.6亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.6%；实现扣非净利润17.1亿元，同比增长39%。2023Q1，公司实现营收16.5亿元，同比减少39.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下滑54.6%。归母净利润靠近此前预告上限，业绩整体符合市场预期。
一体多翼四轮驱动，精细化工龙头增长动能充沛。公司主业为新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。电池化学品方面，现有产能24万吨，在建产能76万吨，2022年实现收入74亿元，同比增长40.5%，夯实业绩基本盘；同时公司拥有完善的产业链纵深一体化布局，切入新型锂盐、溶剂、添加剂等产品，在华南、华中、华东、华北、西南以及欧洲均有所布局。截至2022年12月，公司电池化学品国内已有7个生产基地实现交付保障，筑牢稳定发展基石，毛利水平维持稳定。
有机氟化学品产能充足，半导体化学品潜力已现。公司定位于高端精细氟化学品、高附加值产品，主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等十大系列，产品研发与生产技术较领先、产品线丰富、市占率高。2022年，该项业务实现收入11.7亿元，同比大幅提升69.4%，毛利率升至65.3%，近3年产品毛利率水平维持65%左右；现有产能逾5000吨，剔除中间品的在建产能2.2万吨，产品供应有望继续提升；半导体化学品为半导体制造和封装环节重要配套材料，伴随国内半导体化学品行业发展，半导体化学品市场需求或将显著提升，2022年实现营收3.2亿元，同比增长52%，叠加下游需求上行和产业政策驱动，有望成为稳定增长点。
限制性股权激励计划颁布，绑定核心员工利益。公司于2022年8月9日发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票（约占总股本的1.5%），首次授予激励对象总人数512人，约占公司员工总人数的17.7%，包括公司任职的董事、高级管理人员、中基层管理人员和核心技术（业务）骨干等。股权激励计划有助于构建公司利益共同体，持续提升内生增长动力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。公司为精细化工龙头，新增产能陆续释放，叠加电解液业务盈利或将触底，有机氟化学品业务确定性高，半导体业务为业绩新增长引擎，后续产能扩张可期。综上，我们给予公司2023年27倍估值，对应目标价56.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。
